我們回測了 846 筆 BPS 交易：5 個讓我們改變策略的發現
根據 20 個月、846 筆真實 Bull Put Spread 回測數據，分享幾個反直覺的發現——包括 IV Rank 篩選反而有害、Delta Stop 殺死獲利、以及為什麼大型科技股不適合 BPS。
我們花了幾個月，用歷史選擇權資料回測 Bull Put Spread 策略。數據範圍：2024 年 2 月到 2026 年 1 月，約 20 個月，涵蓋 846 筆真實成交紀錄。
這篇文章不是要炫耀結果，而是把幾個讓我們改變認知的發現說清楚。有些違反直覺，我們自己也在資料出來之前想錯了。
資料限制說明：我們使用的歷史選擇權資料從 2024 年 2 月才開始，這限制了回測窗口。結果應視為「短期佐證」，而非「長期確證」。VIX 高波動環境（VIX > 25）在這段期間幾乎沒有出現，高波動的數據不夠充分。
發現一：IV Rank 篩選反而讓績效變差
這是讓我們最意外的發現。
我們的第一直覺是：「在高 IV Rank 時才進場，期權溢價豐富，贏面更大」。所以我們測試了三個 IVR 門檻：
IVR 門檻 vs 年化報酬（CAGR）
↑ IVR 篩選門檻越高，可用交易越少，年化報酬越低
結論：IVR 過濾門檻越高，績效越差。
為什麼？我們分析了獲利交易和虧損交易的 IVR 分布，兩者幾乎相同——獲利中位數 IVR 22.3%，虧損中位數 IVR 21.5%。IVR 高低和這筆交易最終勝負幾乎沒有關係。
高 IVR 時，你確實能收更多權金，但你也放棄了低 IVR 時大量穩定獲利的機會。對 BPS 賣方而言，等待高 IVR 的代價是機會成本。
實務調整：我們的系統仍然顯示 IVR，但它是資訊性指標，不是進場過濾條件。
發現二：Delta Stop 殺死的獲利比它救的虧損多
「當 Short Put 的 Delta 惡化到 -0.30 以上，就停損」——這聽起來很合理，對吧？
我們測試了五個 Delta Stop 門檻（|Δ| > 0.25, 0.30, 0.35, 0.40, 0.50），用了 36,815 筆 SB2 交易的完整資料集。結果一致：
所有門檻都讓勝率下降、Profit Factor 下降、總獲利下降。
以 |Δ| > 0.30 的停損為例：
Delta Stop |Δ| > 0.30 的影響（36,815 筆交易）
停損比例是 4:1——每救一筆虧損，就殺死四筆獲利。
這是因為 BPS 策略仰賴 Theta 衰減（時間價值侵蝕）。當市場短暫恐慌，Short Put Delta 可能暫時跳到 -0.35，但只要標的沒有持續下跌，時間讓選擇權自然歸零。提早停損打斷了這個過程。
實務調整：我們不設 Delta Stop。持倉穿越暫時的波動，讓 Theta 做工。
發現三：出場時機比進場更重要
我們比較了兩種出場策略：
SB vs SB2 出場策略比較
↑ SB2 在所有指標上均優於 SB，唯一差別是多了 DTE ≤ 2 的強制平倉規則
SB2 只比 SB 多一條規則：距到期日剩 2 天時，無論損益強制平倉。
這條規則的邏輯：
- 最後兩天的 Gamma 風險極高，小幅波動就能讓損益劇烈變化
- 最後剩餘的那一點時間價值，不值得冒被指派的風險
- 在 Firstrade 等券商，指派會產生額外費用和複雜度
實務調整：永遠設好到期前的強制平倉規則，不要貪那最後 2 天。
發現四：不是每支股票都適合 BPS
我們測試了 80+ 支股票，有些大家耳熟能詳的藍籌股，BPS 在它們身上是虧錢的：
| 標的 | 問題 |
|---|---|
| AAPL | 波動率低，權金少，尾部風險不成比例 |
| MSFT | 類似 AAPL，低波動 + 下跌時跌很深 |
| AMZN | BPS 一致虧損，原因不明確 |
| NFLX | 財報波動極大，回測 PF 接近 0 |
相對地，某些你可能想不到的標的表現反而優異，例如 GDX（黃金礦業 ETF）、SMH（半導體 ETF）、COST（Costco）。
原因推測：好的 BPS 標的需要「高波動但有支撐的走勢」——就是市場偶爾會跌，但很快就彈回來。AAPL 和 MSFT 的問題是它們下跌時往往跌得又深又久，而它們平時的 IV 又不夠高來補償這個風險。
實務調整：不要因為「知名大公司」就進場。先看歷史 Profit Factor，再決定這個標的是否適合你的策略。
發現五：進場 DTE 30-40 是真甜蜜點
我們測試了多個到期日區間，結果如下：
| DTE 進場範圍 | 年化報酬 | 最大回撤 |
|---|---|---|
| 7–14 天 | 偏低，回撤大 | 不穩定 |
| 20–25 天 | 66% | 較大 |
| 30–40 天 | 79%+ | 最低 |
| 45–60 天 | 收入更多但資金效率低 | 可接受 |
DTE 30-40 不是巧合得出的——它恰好是 Theta 衰減開始加速（離到期 30 天），但 Gamma 風險還不算極端的區間。進入這個甜蜜點，讓你有時間讓 Theta 工作，同時保留足夠的緩衝應付短暫的波動。
實務調整：我們的策略固定在 DTE 30-40 進場，不混用不同到期日。
總結：策略的穩健性來自規則的一致性
回測最大的收穫不是找到「最好的進場訊號」，而是發現規則的一致性本身就是優勢。
- IVR 不篩選，但一致進場
- 不設 Delta Stop，信任 Theta 做工
- 獲利 50% 時紀律出場，不貪心等到期
- 每天固定開 2-3 筆，分散標的風險
- DTE 30-40，不偏移
這些規則沒有任何一條看起來特別聰明，但組合在一起、持續執行，就產生了可重複的結果。
BPS Tracker 幫助我們追蹤每個倉位是否符合這些規則，讓執行層面不出錯。
這篇文章描述的是我們自己的策略研究心得。回測結果不代表未來績效。選擇權交易涉及重大風險，請根據自身風險承受能力做決策。